大资管时代，券商另类投资等自营资管业务的发展，正给房地产行业带来全新融资机会。

　　“券商的类信托业务大部分都投向了房地产。这些券商资管公司做的其实就是贷款、企业直接融资。”在接受记者采访时，一位券商研究人士表示，随着券商系另类投资、资管子公司的相继涌出，小集合、质押融资等业务正在成为输血地产的新通道。“宏源、光大、国泰君安等券商都有这类产品。”

　　海通证券从事地产投资的相关人士并不否认券商对于地产的投资热情，“一方面是地产项目的收益比较高；另一方面，相对于艺术品、矿产等领域，地产反而是大家相对比较了解且风险相对可控的行业。”

　　“券商资管放松的各项措施还在落实中，另类投资的具体业务也还都很混杂。此前银监会‘8号文’对银行同业理财资金投资非标债权资产的限制，一定程度上给了券商以自有资金投资集合信托进入地产的空间。”尽管券商另类投资方兴未艾，前述研究人士仍认为，券商的资管转型需要谨慎，以免落入影子银行的责难，招致监管关注。

　　另类投资崛起

　　日前，作为广发证券的另类投资平台，刚刚成立一年的乾和投资再次获得了5亿元的增资。对此，广发证券的办公室人士向记者表示，此次增资早在计划之内，主要是考虑到开展创新业务对净资本的要求与消耗。

　　然而在市场观点看来，在大量资管新政打破资管分割局面、券商纷纷加码资管业务的背景下，广发证券的增资恰是反映了券商倚重另类投资充当自营资管创新业务冲锋军的一个缩影。

　　这也可以从当前不断增加的另类投资子公司数量中得到印证。市场公开信息显示，截至目前，已有中信证券、海通证券、中投证券等数十家券商成立了旗下的另类投资公司。不止如此，在5月初的券商创新大会上，包括广发证券在内的多位与会公司，都表达了将在直投及另类投资业务上有所发展的愿望。

　　按照去年券商资管新政与自营业务投资范围的修订，另类投资能以自营资金或合法募集资金投资于券商自营业务清单以外的金融产品。

　　“现在资管创新正处在鼓励阶段，相较之前备受限制的自营投资范围，另类投资背后对接的市场就广阔多了，既可以是股票、债券，也可以是实体经济的融资需求。”在前述研究人士看来，在传统自营业务盈利下滑的情况下，另类投资作为自营业务的一大补充，正成为与资管创新相结合的增收试验田。

　　对于另类投资试水的新业务，海通证券非银行金融业首席分析师丁文韬称，一是从量化投资业务；二是提供股权质押融资、过桥贷款等融资业务。

　　“券商充当了一个提供融资、贷款的角色。”前述研究人士分析，“对接实体经济需求的企业贷款的获利更加稳定可控，我们监测到很多资管的小集合产品，也就是类信托产品都是投资于地产、地方平台等领域。”

　　增收效应也已开始显现。公开数据显示，2012年114家证券公司创新规模已接近3600亿元，创新业务收入98.03亿元，占行业收入比重7.57%。

　　作为另类投资贡献突出的代表，国元证券的另类投资业务仅在成立当年就完成了12亿元投资，平均年化收益率达10%以上。

　　“不过这些资管创新，大多仍是简单的债权、过桥贷款，与监管机构鼓励的资管有一定差距，证监会主席肖钢此前曾批判这些为影子银行。”前述研究员认为，券商的资管转型，还应关注自身资管能力的提高与团队的建设，少做通道业务。

　　地产融资机会

　　这其中，地产投资成为前述利润贡献中不可忽视的一环。

　　以国元证券为例，其高达10%以上的另类投资收益率就离不开地产投资拉动。从年报信息的披露状况来看，国元证券另类投资子公司国元创新完成的12亿元投资中，至少有过半的资金流向了地产。

　　“途径有两种，一种是直接委托贷款，另一种是间接投资房地产信托。”前述研究人士总结。

　　两种途径的操作案例不难搜寻。例如，在去年年底，国元证券曾先后以12%年利率给宣城市大唐万安置业公司等5家地产公司发放总计2.1亿元的委托贷款；与此同时，还拨出了2.1亿元资金投资国元信托的三个地产信托项目，年化收益率均为10%。

　　后一种资金输出方式正是当前备受关注的券商类信托业务。即券商以自有资金或募集资金投向信托公司的集合信托产品。

　　“另类投资与券商自营业务、资管业务都有交叉，且有金融产品进行实际投资范围的放大，所以现在另类投资的投资产品很灵活，更青睐于收益可观、风险相对较低的地产投资。”海通证券地产投资人士分析。

　　这在一定程度上解释了其他券商对房地产投资的热情。截至5月上旬的机构数据显示，共有15家券商成立了44款小集合产品。在明确投向的16只产品中，浙商证券金惠嘉融、金元证券聚宝1号等都不约而同地聚集在了房地产领域，年化收益率在9%左右。

　　“券商对类信托业务的热情，还有一个利好背景，就是8号文并没有禁止金融机构自有资金投资非标债权资产。显然，相对于信托公司等，过去的投资受限，使证券公司拥有更多闲置的自有资金。”前述研究人士分析。

　　“因为是自有资金，券商的委托贷款会比信托公司发放的周期更短；但在类信托业务上，小集合产品必须要经过信托工具才能进行投资，这中间就要经过信托与券商资管两道成本。”一家信托公司的风险控制人士认为，短期内，券商资管并不会对信托公司的业务造成明显冲击，“从目前的产品看，融资成本差不多。”

　　在投资标的选择上，该信托人士认为，券商的投资思路延续信托公司此前的路线，项目筛选标准也与信托公司接近。

　　除了委托贷款与过桥融资的类信托业务之外，券商刚刚开闸的股票质押式回购交易，在业内人士看来，也增加了地产商从券商处获得股权质押贷款的可能性。